【研究报告内容摘要】
1、一周回顾:12月16日至12月20日,本周债市收益率小幅下行。12月16日,周一债券市场交投清淡,受当日上午统计局公布11月经济数据加之央行投放3000亿mlf一年期操作且保持利率不变等综合影响,各期限债权涨跌互现,变化较小。12月17日,受经济数据影响,国债期货收跌,10年期主力合约跌0.23%。12月18日,债市交投持续清淡,央行公开市场开展500亿元7天期和1500亿元14天期逆回购操作,单日净投放2000亿元。国债期货小幅收跌,10年期主力合约跌0.06%,2年期主力合约跌0.01%。12月19日,央行公开市场开展300亿元7天期和2500亿元14天期逆回购操作,单日净投放2800亿元,资金面明显宽松。国债期货小幅收涨。12月20日,央行公开市场开展1500亿14天期逆回购操作,资金面持续宽松。国债期货10年期主力合约涨0.38%,现券收益率大幅下行。 2、一周策略:长期策略来看,一系列利空消息导致债市反应钝化,虽然有降准预期带动债市走强,但基本面企稳向好态势不变,季度看债市仍有调整压力。短期策略来看,周五lpr并未调降,市场对后期货币政策宽松预期升温,对债市有所利好(总理表态,我们认为1月可能普降和定向降准);财政部专项债拟在2020年1月发行,中美元首通话贸易战风向向好,多重因素叠加,我们认为应主要关注未来量的宽松有多么大,以及是否有价的配合(我们倾向认为短期不会降mlf和lpr)。 原因如下:
(1)中美元首通话,推动第一阶段贸易协定顺利展开,全球股市受益,债市承压。
(2)周五lpr并未调降,市场对后期积极货币政策预期升温,短时间利好债市,但是后期若无兑现,债市将再次面临调整。
(3)猪肉价格周内小幅回落,但是蔬菜价格全面上行,本周猪肉价格下行主要是受冻品积压所致,料想不会改变猪肉长期价格上行的趋势,预计12月cpi将再次高位上涨,通胀压力难解。
(4)总理在成都考察表示,国家会加大对直接服务小微企业的中小银行的支持,推动贷款需要的涉企信息共享,完善考核办法,促进大中小银行形成服务小微企业合理分工机制,希望中小银行也进一步提高小微贷款比重。国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。我们对此判断是2020年1月可能会有进一步的普降和定向降准政策实施。同时也需要mlf和逆回购等操作度过春节前的资金缺口期。
(5)20日财政部提前下达四川省2020年专项债券新增额度624亿元,债券供给压力在即。
(6)摊余成本法基金密集成立,免税效应下银行加大对标债的配臵力度; 风险提示:金融监管变化,宏观政策不及预期

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