【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年营业收入为 2007.6亿元,同比增速 9.1%,归母净利润实现 82.1亿元,同比增速 9.7%,经营性现金流净额为 150.8亿元,增速 31.2%。20q1营收 431.4亿元,同比变化-11.1%,归母净利润 10.7亿元,同比变化-50.2%。公司拟每 10股派发现金 3.75元。
投 资摘要: :
19年 业绩稳健,20q1营收平缓盈利受损。19全年公司总营收增速 9.1%,归母净利润增速 9.7%,扣除物流业务出表等带来的非经常性损益后归母净利润增速-12.7%;其中 19q4营收 518.7亿元,增速 13%,归母净利润 4.3亿元,同比-67.2%,主要系 q4销售费用中促销费用大幅增加、candy 并购带来的信用减值损失、子公司增加的资产处置收益等波动所致。20q1营收同比-11.1%,而归母净利润同比-50.2%。
19年各主要产品市场份额全线提升 。中怡康数据显示 19年冰洗空热厨、净水器等各主营业务线上线下份额均实现提升,冰洗线上线下份额更是达第二名的 2倍以上,龙头优势持续强化。
多品类营收稳健提升,海外市场增长及盈利能力改善提振。19年冰洗空热厨市场规模分别增速 1%/-0.6%/-3.6%/-3.5%/-3%,公司除空调业务收入增速下滑外,各业务增速均大幅领先市场。而区域看,占比 47%的海外业务增速 21.7%提领整体增速,且海外毛利率增加 1.7pct,税前利润率提升0.3pct 至 2.8%,盈利能力改善带动整体优化。
20q1营收坚韧盈利受损,主因降价以提升份额所致。奥维云网数据,疫情下 q1白电及厨卫行业零售额下滑 44%,而公司 q1冰洗空热份额提升在 2-6pct 不等,其直接驱动来自于公司均价下调幅度较市场均价下调多 3-10pct,积极价格战略刺激销量提升,竞争格局优化带动公司 q1营收企稳盈利受损。
高端 市场 卡萨帝 扩张 , 高盈利业务持续释放 。公司独具优势的高端卡萨帝 19年净收入 74亿元,增速 29%,其中冰洗空热厨增速分为 27%/14%/130%/30%30%,其中洗衣机上半年受新工厂产能爬坡受损,下半年产能恢复后增速30%。
同时卡萨帝高端地位稳固,万元以上冰洗份额分为 40%、75.5%,万元空调份额则由 13.3%升至 16.2%。伴随高端市场扩张,卡萨帝竞争优势下率先分享产业红利,高盈利市场推动公司盈利能力提升。
全球化 区域 结构下增速稳健 。19年并入 candy 后公司海外市场实现收入 941亿元,海外份额达 47%,收入增速 21.7%,海外利润增速则达 30%,各区域北美、欧洲、南亚、东南亚、澳新、日本增速分为 9.7%/267%/6%/16%/10%/5.8%,在同期内销同比-0.43%之下,外销多元区域需求保证公司稳健释放。
生产渠道多维变革 ,模式拓展下运营效率提升。公司生产以模块设计 sku 精简方式提升运营效率,同时供应链建立营销、物流、售后、信息四网融合的运营体系,并以统仓统配的全国落地及统一配送模式的样板复制切入,推进零售体系的转型落地,伴随模式的普及推进,对公司组织运营的提振值得期待。
投资 建议 :在市场承压下公司份额持续扩张,积极价格战略推动竞争优化,伴随高端化释放盈利及全球化稳健规模,公司长期成长确定性较强。疫情下调整公司 20-22年归母净利润实现 74.7、91.8、100.1亿元,对应 eps 为 1.
14、1.39、1.52元,对应 pe 为 13.6、11.1、10.2倍,维持“买入”评级。
风险提示 :疫情控制不及预期;高端市场发展不及预期;海外市场需求受损超预期;原材料价格大幅提升。

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