【研究报告内容摘要】
业绩总结:公司公布 2019年年报及 2020年一季报,2019年公司实现营收 962亿元 ,同比下滑 3%,实现净利润 45亿元,同比下滑 14%。2020年一季度实现营收 124亿元,同比下滑 45%,实现归母净利润-6.5亿元。
2019年销量好于行业,单车盈利稳步恢复。 。2019年公司全年销量 106万辆,同比增长 0.7%,总体销量表现好于行业,其中第四季度销量为 33.6万辆。公司 2019年全年单车价值量为 9.1万元/辆,较 2018年同比下滑 3%,其中第四季度单车价值量为 10.1万元/辆,同比增长 16%。2019年公司单车净利润为 0.42万元/辆,其中第四季度为 0.47万元/辆。2019年四季度开始公司积极控制库存水平,预计目前公司整体库存 1-1.5个月的水平。
一季度业绩筑底,静待新车型上市。 。受疫情影响,公司一季度销量 15万辆,同比下滑 47%。当前公司终端情况逐步转好,渠道库存下降 6万台,个别车型处于补库存的状态。长城炮产销旺盛,当前处于供不应求状态。公司坚持研发投入,一季度研发 6个亿,同比增长 43.5%。一季度公司因汇兑影响造成汇兑损失约 6亿元,对一季度业绩造成较大影响。后续来看,公司将逐步进入新车周期,包括 5月份上市的长城炮越野版,下半年上市的 b 平台的两款车型,以及年底推出的全新新能源车型。
多点开花,改善持续推进 。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。
主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成 m、h、f 和 wey 四大传统车品系,2020年迎来 h6的全新换代;2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力,abc 三大全新平台的上市为消费者提供更加丰富的选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、皮卡打造公司增长点,皮卡市场陆续解禁带来市场增量,长城炮引领皮卡乘用化,带来市占率提升;4、降本初现成效,采购体系“引进来”和“走出去”并重,有望促进成本进一步下探,同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022年 eps 分别为 0.46/0.58/0.70元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢等风险。

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