【研究报告内容摘要】
tws耳机出货量爆发带动公司业绩高速增长。airpods的面世带动tws耳机迎来爆发式增长。据counterpointresearch预测,2020年全球tws耳机出货量将达2.3亿副,同比增长91.6%,2019-2022年的年复合成长率可达80%。公司作为国内声学龙头厂商,受益tws耳机需求爆发,2019年前三季度智能声学整机实现收入94.59亿元,同比增长138.72%。公司是华为freebuds3独家供应商,是安卓品牌tws耳机的最大受益者。此外公司也进入了airpods的供应链,份额有望随着良率提升提高。看好未来几年tws耳机进一步渗透对公司业绩的拉动,此外随着良率提升,该业务盈利水平也有望进一步提高。
vr/ar业务着眼未来,2021年有望迎来爆发。2019年随着5g大幕开启,“5g云vr”概念成为焦点,该技术有望成为成熟vr设备的解决方案。2019年9月华为发布huaweivrglass,进一步点燃市场对vr的热情。vr技术经历2016年的期望膨胀期和2017-2018年的泡沫破裂期后开始进入爬升恢复期,行业逐步回暖。2019年上半年受益vr行业回暖,公司智能硬件业务实现营收39.37亿元,同比增长51.30%。公司早在2012年就开始布局vr领域,目前已具备id设计、光学设计/光学元件、电子电路、结构/散热、声学、无线/射频、软件、自动化等一站式odm/jdm服务能力,至今已为索尼、三星、华为、苹果、oculus等全球多家一流客户提供“零组件+整机”的整体解决方案。公司表示,目前vr产品出货量占全球中高端市场70%的份额,行业有望在2021年迎来爆发,vr/ar业务将成为公司未来3-5年的增长点。
看好tws耳机和vr/ar等可穿戴设备未来两年需求的持续爆发。预计公司20/21年营业收入为473.53/589.27亿元,20/21年归母净利润为18.14/24.99亿元,对应20/21年eps为0.56/0.77元,pe45/32倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
tws耳机渗透不及预期;
vr/ar设备普及不及预期。

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